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大奖章基金中的机器和人

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发表于 2014-6-18 21:38:19 | 显示全部楼层 |阅读模式
         算法交易也被称为自动交易、黑匣交易、无人值守交易,是使用计算机来确定订单最佳的执行路径、执行时间、执行价格以及执行的数量一种交易方法,其核心是不通过人的主观判断而是以算法的数学计算来决定买卖的时间、价格和数量。

  大奖章基金当然是量化到牙齿的基金。在量化基金的运作中,电脑模型收集大量的历史数据,然后从这些数据中寻找规律,这些规律一般用数学公式来表述,叫模型。如果认为过去的规律不是偶然的,将来还会再次出现,量化基金就会按照公式指示的交易方向来交易。各种电脑模型发出交易的信号或者指令,指令要么由基金公司的交易员来手工执行,要么通过电子方式直接执行。现在的量化基金大部分都使用完全自动的交易过程,交易员只是在模型或者市场出现异常的情况下才介入。复兴技术公司大概雇有20多个交易人员,他们的任务是以最低的成本来完成交易,并且尽量不被市场察觉。降低交易成本、避免市场察觉对量化基金来说是成败的关键,因为量化基金所要抓住的是很小的市场机会,交易成本稍微多一点点就可能意味着模型从盈利变成亏损。
  人的判断在量化基金的交易过程中不是一个决定的因素。西蒙斯说:“我们一般不和我们的模型唱反调。”有时候市场的波动性超乎寻常,或者模型的信号减弱,这时交易人员才可能干预。
  但这并不是说人完全是机器的奴隶。不管多么复杂的电脑模型,都是需要人去设计、编程、维护和控制的。连西蒙斯自己都说,没有一个长期不变能赚钱的模型,所以,模型必须要不断更新,这也完全是通过人来完成的。复兴技术的科学家整天都在寻找可能重复的规律,他们的研究对象是浩如烟海的金融数据。西蒙斯的公司在完成这项任务的时候用的是大批的数学家、统计学家、物理学家、语音识别专家,可以这样说,他们采取的寻找、比较、确定新的模型的方法在很大程度上借鉴了自然科学、工程科学的方法。换句话说,更多情况下,用实验来测试,让数字去说话。
  他的投资模型所用的数学有多么高深,他的研究人员所需要的数学水平有多好呢?西蒙斯介绍说:“数学和其他科学其实很不同。数学要靠直觉,但是直觉对于凭借试验来论证的其他自然科学来说并不是最关键的。在其他自然科学中,虽说直觉仍然重要,但是猜测和假设更加重要,设计合理的试验(来验证或者推倒猜测和假设)也是重要的。跟纯数学相比,其他自然科学可能涉及的面更加广,但不是那么深。在复兴技术,我们用的数学工具也挺复杂的,但是高深就谈不上了,不过我们用的统计学技巧就可能非常复杂。我所需要的研究人员的确要懂得一定的数学,这样他能很熟练地使用我们所用的各种研究工具,但是更重要的是他应该对事情的根源很好奇,富有想象力,而且有恒心去揭示这些根源。”这段话是很值得那些立志在量化投资研究领域钻研的人深思的。

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 楼主| 发表于 2014-6-18 21:40:18 | 显示全部楼层
除了外围的辅助人员,复兴技术公司的员工分为三类:计算机和电脑系统专家、研究人员和交易人员。西蒙斯和研究人员每周开一次会,讨论最新的研究投资模型的项目。员工每半年拿一次现金奖金,奖金的多少当然和大奖章基金的表现相关。从董事总经理到清洁工,每个人都会参与分成,决定每个人奖金相对多少最主要的考虑因素是每个人对公司长期发展的贡献。西蒙斯很强调“长期发展”,他说公司的很多研究项目都要好几年才能完成,如果只是按照一年的表现来发放奖金对公司没有好处。华尔街的金融机构在这次的金融危机中受到重创,很多人都认为按照短期表现发放奖金的制度是元凶之一。西蒙斯通过奖金分发机制想达到的目的是“每个人都希望其他人的报酬也很好。”这个出发点和其他大多数金融机构不同,因为通常其他金融机构在发奖金的时候,每个人都希望其他人的报酬差一些。很多在投资银行工作过的人都不会忘记发奖金时候的你死我活,人性的丑陋在金钱的驱动之下暴露无遗。
  复兴技术公司为自己制定的每半年的回报目标为12%,许多其他的对冲基金公司全年能达到12%的回报就谢天谢地了,而复兴技术在过去则是年年轻松超越内定的目标。许多员工都持有复兴技术公司的股份,当然他们在大奖章基金里面也有投资,所以他们的收入既包括大奖章的投资回报,也包括公司的工资、奖金和分红,后者的来源主要是复兴技术从大奖章基金收取的管理费和表现费。我们说过了,大奖章的高回报和高收费其实都是羊毛出在羊身上。每年西蒙斯都自己出钱邀请公司员工外出旅游一次,去的是像百慕大群岛、牙买加这样的豪华度假地。
  虽说西蒙斯从来不谈钱的事情,但是众所周知,他自己赚的钱可以算是车载斗量。根据复兴技术给美国证交会上报的材料,复兴技术的1/4~1/2的股份在西蒙斯手里,他的一个儿子持有不到5%的股份。科技主管劳尔持有10%~25%。语音识别专家、执行副总裁布朗和爱玩火车模型的默瑟各占5%~10%。财务总监马克·西尔伯也有5%~10%。交易总管保尔·布罗德持有份额小于5%。其他的股份分别在雇员手中,大概有将近100名员工有公司的股份。也许这些人所持股份的数额不大,但是乘上一个大数,雇员每年的分红也是相当可观的。别忘了,西蒙斯的基金收费奇高,收来的钱,除了成本(其中包括雇员的工资和奖金),剩下的就是股东回报。
  要想加入这个超级富豪的生产线,你可以不懂任何金融和投资,但是你不能不懂科学,每个新的员工候选人必须要在全公司员工面前讲解他的科学研究成果,这通常是和金融毫无关系的课题。大部分在金融界工作过的人都以曾经在华尔街工作过的经历作为他们找工作的卖点,但是这种背景在复兴技术却是个人履历上的一个污点。很多科学家到了复兴技术之后仍然从事跟他们过去的研究类似的工作,过去他们也许研究的是人的语音,或者基因,或者流动的液体,现在研究的数据是股票价格,所用的工具没有什么不同,工作单位的氛围也和大学或者科研机构相似。他们能看到自己的工资、奖金和投资的价值在飞速增长,但是很多人对金融仍然是一无所知。
  对西蒙斯来说,这不是坏事。
  和其他金融机构不同,除了退休或者寻找其他的刺激之外,员工从复兴技术跳槽的极少,这一点西蒙斯引以为豪。这当然也和公司多年的超常表现有关系,应该说这是一种相互积极推动的共生关系吧。
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 楼主| 发表于 2014-6-18 21:40:47 | 显示全部楼层
原子对撞
  西蒙斯2005年有一次在曼哈顿的办公室接受采访。他穿着很正规的西服,打着领带,可是脚上没有穿袜子,这个习惯已经有好几个记者过去注意到。他不停抽着烟,这个习惯他也有很多年了。
  他跟记者讲起了位于长岛的布鲁克海文国家核加速器实验室。这个实验室也是当年李政道和杨振宁还有后来的丁肇中获取他们诺贝尔奖成果的地方,西蒙斯是实验室理事会的成员。正是他在美国政府削减开支、准备关闭这个实验室的时候出手相助,才使实验室渡过难关,所以在复兴技术公司办公楼接待大厅的正中央有一块匾,上面是布鲁克海文全体员工的签名,表达他们对西蒙斯的感激之情。西蒙斯给记者讲了他在那里看到过的一次原子对撞的演示:“当两个原子被加速加到非常快的时候迎头相撞,这时候就会撞出大量的粒子,对于研究人员来说,接下来的工作就是要研究分析对撞之后产生的各种结果。”当然话题不会只是停留在原子物理上,他接着说:“当我看见荧光屏上粒子四射的时候我想到的是股市。每一笔股票交易,哪怕是很小的一笔,几十只、几百只股票,都和其他的笔笔交易相关联,它们互相影响。每天股市上都有千千万万笔交易做成,每一笔都会影响到整个市场。复兴技术的工作就是分析这个异常复杂的体系,看看它们之间都有些什么关系。”西蒙斯自嘲说:“当然这个问题不是世界上最重要的问题,但是对我来说,市场的动态关系是非常有趣的。这也算是一个严肃的问题。”可以看出,他赚钱的动机跟那些自然科学家钻研的动机是相似的:不断探索,不断尝试,不断发现。
  其实西蒙斯说的道理和地震的记录及预测是类似的:地壳每次小的震动,不管多细微,都和地壳的结构和变动有关系,也都和其他地点的震动有关系,同一个地点上一次的震动和下一次的震动之间也互相影响,同时,还有很多其他因素也会影响到地震出现的可能性:水文、天气、人类的各种行为,等等。地震预测就是要通过分析庞大的数据库来预测下一次震动。
  秘密和猜测
  大部分量化基金都非常注意保密,尤其是把它们的数学公式视为命根子。不过这也不难理解,因为它们赚钱的秘诀很可能就是那些公式。前面提到的长期资本管理公司的数学模型和各类交易都极为机密,连本公司的大部分雇员都蒙在鼓里,曾经出现过该公司在纽约的中台工作人员叡电话到伦敦的同事那里询问某笔交易细节的事情,而做这笔交易的交易员就坐在纽约离这个中台工作人员不远的地方。另有一次,一个长期资本管理的交易员跳槽到另外一家公司,他到了新公司做的第一件事情既不是看电脑系统也不是看软件,而是看他的文件柜上有没有锁。对外,复兴技术公司实行消息封锁,对自己的模型、交易、各类过程等,什么都不说;对内,复兴技术公司的元老弗雷介绍说公司鼓励公开化和透明化,新来的同事都可以浏览公司过去的各种文件,包括公司成功的模型和不成功的模型。弗雷所说的对员工完全的公开性并没有得到第三方的证明。根据我们搜集到的信息,复兴技术对内的公开性虽说要比长期资本管理好很多,但肯定是很有限度的,否则在这个信息的时代,大奖章的交易公式早就被别人复制,或者被人贴到网上了。
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 楼主| 发表于 2014-6-18 21:41:35 | 显示全部楼层
负责检查金融机构交易系统里交易数据准确性,介于前台交易人员和后台交割、清算人员之间的工作人员。
  正是因为这些量化基金个个都守口如瓶,所以大家都叫它们黑箱操作者。西蒙斯的复兴技术不啻为最黑的黑箱,除了复兴技术的两百多号雇员之外,外边的人对西蒙斯的交易模型所知甚少。“很多对冲基金所使用的模型其实都很相似,找便宜的买,贵的卖”,一家专门追踪各种对冲基金策略和表现的公司创始人这样评论。但是要问个究竟,谁也说不清楚。
  大奖章基金的投资组合包括上千种不同的股票和各种其他金融工具,它的交易非常频繁和迅速,很多人在描述大奖章基金的交易方式时都会用“像机关枪一样”来形容,基金过去每年的周转率在十几倍到几十倍之间,虽说这样的周转率相对于普通共同基金或者巴菲特那样的基金来说像是在吃流水席,但相对于其他的对冲基金也不算出格。2003年年底大奖章的股票投资总额为82亿美元,持有1 387只股票,前一年年底的股票持仓量为123亿美元。它所持的股票并不是那些很偏门的公司,而是交易量很大的生化、食品、医药、采矿、国防、金融行业的股票。换句话说,整个投资组合非常分散。
  
  目前有定论的是共同基金整体落后于市场,共同基金不能打败市场。对冲基金良莠混杂的情况远高于共同基金,对冲基金的信息公开程度也远低于共同基金,所以究竟对冲基金整体能否打败市场这个问题上有代表性的研究比较少见,罗闻全教授就是这个领域的专家。因为对冲基金行业的透明度较低,好坏差别很大,对冲基金行业内“对冲基金的基金”(fund of hedge funds)相当流行,投资人需要懂行的基金经理来挑选各种对冲基金。
  麻省理工学院研究量化投资和对冲基金的专家罗闻全在接受彭博采访的时候说:“关于西蒙斯,我们在量化投资领域工作的人都有很多假设,但是没有什么确切的数据,大家只能猜测。复兴技术的人要比这个行业的所有人跑得都快,所以大家猜测的时候都既充满兴奋又充满挑战。”他接着说:“我们很多搞量化的人都把西蒙斯看成是我们的楷模。”普林斯顿的爱德华·威腾教授被许多人认为是当代最有成就的理论物理学家,他说:“看到一个非常成功的数学家能在另外一个领域取得巨大的成功的确令人吃惊”。美国费城的一个规模很大的量化对冲基金的管理人更是说:“只有很少的几个人改变了我们看待市场的方法,凯恩斯是其中一个,巴菲特是其中一个,西蒙斯也是其中一个。”他认为正是因为西蒙斯的成就才使许多人改变了看法,认同对冲基金经理能够通过沽空、杠杆、多种金融工具和市场灵活操作来打败市场。当然这个观点还有待验证,因为对冲基金的历史还不够长,它们整体是不是能打败市场目前还没有定论。2006年,国际金融工程师协会宣布西蒙斯为当年最出色的金融工程师。国际金融工程协会是专门为量化金融的研究人员和行内人士提供服务的、很有影响力的全球性机构,成立于1992年。它同量化投资这个行业一样,都算是金融投资领域的新生儿,它的成员来自银行、券商和投行、基金公司、对冲基金、养老金公司、科技公司、监管机构、会计事务所、咨询公司、律师事务所和全球许多高等院校,等等。几年前该协会调查了全球最大的投资银行、券商、基金公司、保险公司和其他各类金融机构,协会的调查问卷主要是想了解量化投资方法在这些金融机构的使用情况。调查结果表明,40%的机构对量化投资技术非常依赖,另有35%的机构对量化投资比较依赖,76%的机构在过去15年中从事量化投资的雇员的比例显著增加,71%的机构认为这个趋势将持续。
  那么西蒙斯的基金会不会也有一天像长期资本管理那样崩溃呢?一个叫阿斯尼斯的知名量化对冲基金经理说;“虽说我也不太清楚西蒙斯的模型,但是很难想象他的模型里面没有防范风险的各种措施。我认为他的投资组合是非常分散的,他的年交易量很大,因为他所捕捉的都是一些很小的机会。这种投资方法的好处是很难一下子赔掉很多钱。不过,也许某一天开始他的模型就会失去灵气,不再赚钱,这也是有可能的,只是这种情况不能叫‘崩溃’。”阿斯尼斯提醒那些一听“量化”就谈虎色变的人说:“别忘了,人的大脑才是最大的黑箱操作呢!”这句话我们在这本书里面听过不止一次。
  西蒙斯的成功招来了很多照猫画虎的量化基金,这些基金可能是未来复兴技术公司最大的难题,因为这些基金也在想尽办法,买卖和复兴技术公司类似的金融产品,企图复制大奖章的交易策略。2007年的7~8月间美股突然下跌,很多人认为原因就是很多量化基金都在采取同样的交易策略,它们的仓位很相似。根据彭博公司的报道,2007年6月,复兴技术公司和它的竞争对手AQR资本管理公司的前10大股票仓位中有4只股票是完全相同的。本来够大够深的游泳池突然不够大、不够深了,因为旁边有不止一个跳台,跳台上都是往下跳的人!这个你抄我我也抄你、你山寨我也山寨的问题我们在后面再来探究
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 楼主| 发表于 2014-6-18 21:41:52 | 显示全部楼层
英格兰德和斯皮策
  为了保住他的机密,西蒙斯几年前上法庭捍卫他的黑箱。
  2003年,西蒙斯起诉了两个复兴技术公司的前雇员,这两个俄罗斯人因为拒绝签署保密协定而被复兴技术解雇。他们随后加入了复兴技术的一个竞争对手,而且在诉讼的过程中还向外界提供了星星点点关于大奖章的秘密,这使那些窥视复兴技术的人有了不少的谈资。他们加入的复兴技术的竞争对手叫千禧合伙人公司,老板就是在对冲基金行业赫赫有名的以色列·英格兰德。此人也是福布斯富人排行榜上有名有姓的人物。他的英文名是一个国家的名字(“以色列”),姓则是英格兰人的意思,比较好记,熟悉他的人都叫他Izzy。英格兰德没有读完纽约大学的工商管理硕士就开始在华尔街工作,他工作的第一家公司的老板被美国证交会控告从事内幕交易,公司垮台,随后英格兰德于1990年筹资3 500万美元,成立了千禧基金。从成立以来,千禧合伙人公司基金每年的回报率平均为17%,虽说比不上大奖章,但也是非常可观的数字。到了2005年,千禧合伙人公司的资产也有50亿美元之巨,英格兰德几乎年年都被列入对冲基金经理年收入排行榜的前20名。但是在2003~2005年之间,他的千禧公司撞到了纽约州当时的首席检察官有斗牛犬之称的艾略特·斯皮策的枪口下,这是一个很有意思的故事。
  斯皮策在任期间将华尔街翻了个底朝天,将华尔街的很多肮脏家丑抖搂出来,其中的一个案子叫“延迟交易和市场择机交易调查”,2003年立案。一般的共同基金每天的认购和赎回都有一个截止时间点,在这个时间点之后收到的买卖交易指令算做第二天的,但是斯皮策通过调查发现一些对冲基金在共同基金的截止时间点之后仍然在进行认购和赎回的交易,而交易价格则按照当天的截止时间点的价格来计算,这就叫延迟交易。这使一些对冲基金能够根据截止时间点之后股票价格的走势来决定是买入还是抛出基金的单位,套取这个基本上没有风险的利润:如果截止时间点之后股价上涨了,那么对冲基金购入共同基金,价格仍然是截止时间点的市场价;如果之后股价下跌了,对冲基金就抛出。市场择机交易的手段和这个类似,但是交易的时间是在截止时间点之前。显而易见这类交易可以使对冲基金白捞好处,而买单的则是共同基金的普通投资人。斯皮策通过公诉的手段,使几家形迹可疑的公司上缴了超过10亿美元罚金或者其他赔款,并且改革了共同基金的法规。
  斯皮策类似的针对华尔街的调查还有很多桩,他当年可以说是叱咤风云的人物,但是人们一般都只记得他是如何从政治舞台上身败名裂的:2006年年底他被选为纽约州的州长,2008年3月10日,《纽约时报》独家爆料,说斯皮策是一个妓院的常客,每小时消费1 000美元,已经几年了。一周以后斯皮策辞职。人们都说生活充满了讽刺和反差,但是很少有人能想到这样强烈的讽刺和反差。一周以前,他还是纽约最正派的人,一个敢于向邪恶的、势力庞大的华尔街开刀的勇士。一周以后,一切都是过去。
  英格兰德的千禧公司就在当年斯皮策调查的黑名单上,名单上的十几家对冲基金里面就数千禧的名气最大。最后的结果,千禧于2005年年底交了2 660万美元的罚金,另外交还1ム21 4亿美元的“非正当收入”,英格兰德个人缴付民事罚款3 000万美元。交了罚款之后,英格兰德不需要承认有任何违法行为,但是他在3年内不能和任何在美国证交会注册的投资管理公司有工作关系。这对英格兰德没有什么影响,因为他的千禧基金是对冲基金,不受美国证交会的监管。他的基金规模不但没有缩小,反而增加到100亿美元。人们都说金融是个需要信誉的行业,它的基础就是名声,但是也有例外的时候,这就是一个。也许,很多投资者把他当成是为了赚钱想尽办法的天才而不是无孔不入、利欲熏心的骗子。
  2003年12月,复兴技术起诉千禧公司及在千禧公司工作的复兴的两位前雇员白罗波尔斯基和沃尔夫冰,指称这两个人窃取了复兴技术的机密,并把它带到千禧公司。这两个人也都是麻省理工学院的物理博士生,曾在复兴技术供职,2003年两个人都被提拔,需要签署新的合同。合同里面有“非竞争条款”,两个人拒绝签字,于是被复兴技术炒了鱿鱼。随后,两个人加入了复兴技术的对手千禧公司。“非竞争条款”是工作合同里面常见的一个条款,要求雇员在从公司辞职以后的若干时间内不能加入竞争对手,这种条款在金融行业比较常见,一般从1~6个月不等,通常职务越高的雇员期限可能越长。在雇员辞职之后的所谓“逛花园假期”中,旧的公司应该继续给雇员支付工资。但是,在金融行业,工资只是报酬的一部分,常常是很小的一部分,所以对于雇员来说,“非竞争条款”其实是一种告诫和惩罚。复兴技术要求这两个人签的期限为1年,不算短,但是也不算长,在对冲基金行业有的“非竞争条款”的期限可能达3年之久!
  在美国这样一个诉讼多如牛毛的地方,这笔官司一打就是几年。2007年6月,千禧否认做了任何违法的事情,但是同意庭外和解,支付给复兴技术一笔赔款,并且解除和白罗波尔斯基和沃尔夫冰的任何关系。赔款的数目双方都没有透露,但是知情人士说有2 000万美元。英格兰德说:“经过了4年的诉讼,千禧公司认为目前最好的出路是庭外和解,这样我们都能专心工作。”他还补充说:“千禧公司没有拿复兴技术前雇员的程**即便是拿到的话,千禧公司也不会用的。”但是西蒙斯对庭外和解的看法则不同,他说:“通过这个和解,我们更加确信这两个前雇员计划使用我们公司的机密。和解是我们保护自己知识产权的重要一步。”两个前雇员的律师则反驳说:“3年的调查过程中没有发现任何我的客户窃取了复兴技术的证据,复兴技术所谓的交易秘密无非是一些任何了解统计套利和量化金融的人都知道的东西。复兴技术对我的客户穷追不舍的原因就是想杀鸡给猴子看,防止复兴技术的其他雇员跳槽到其他公司另起炉灶。”
  反诉讼
  在和解之后,西蒙斯继续对白罗波尔斯基和沃尔夫冰进行民事控诉。但是不久之后,这两个被控诉的人反戈一击,指控西蒙斯从事违反证券法规的交易,而且“怂恿”他们违法。他们的律师于2007年7月说:“我们认为对西蒙斯的指控是严重的,将对诉讼的结果产生重要的影响。我们继续认为西蒙斯关于我的客户窃取机密的指称纯粹是无稽之谈。”复兴技术随即向法庭提出申请,要求法庭拒绝接受白罗波尔斯基和沃尔夫冰的反诉,复兴认为这是两个人为了对抗复兴技术对他们的起诉而做出的战术诉讼,复兴技术还要求法庭不要将诉讼文件公之于众。纽约州的法官拒绝了复兴技术的请求,认为复兴技术没有提出有效的驳斥白罗波尔斯基和沃尔夫冰反诉的证据。于是,几样关于复兴技术交易的秘密首次公之于众,那些对西蒙斯的成功法宝觊觎已久的人纷纷把头探进了法庭的各种文件之中。但法官还是给复兴技术留了面子,公布的文件已经经过了千番修饰,半遮半掩,这让寻宝的人不免有些失望。
  白罗波尔斯基和沃尔夫冰在他们的反诉讼文件中提到了三个西蒙斯使用或者准备使用的“违规的”交易策略。
  第一个策略是使用电脑程序自动搜寻一家专门为机构投资人买卖股票牵线搭桥的电子平台上的数据,从中推断潜在的秘密信息,进而通过交易获利。第二个策略与所谓的限价买卖指令表数据有关。限价买卖指令表是交易所交易中大家都能看到的在各个价位上都有哪些买盘或者卖盘以及买卖数量的交易指令。这虽然是公开的信息,但是因为数据量非常大(我们平常看到的在目前交易价附近的几个买卖指令只是这个表的非常小的一部分),而且变化非常快,所以很少有人有能力对这些数据进行系统性的挖掘和处理。第三个策略关乎我们前面在讲长期资本管理的时候提到的掉期合同,白罗波尔斯基和沃尔夫冰说这个策略是一个“大骗局”,违反了美国证交会的有关规定。但是文件中对这些是什么样的掉期或者如何操作也没有进一步的解释。
  “噢,原来如此!”有些人看了文件之后这样感叹,看起来复兴技术的确是在钻一些空子。前面的两个交易,都涉及市场微观结构,这是人们猜测已久的方向了。可惜,文件上说这三个策略都是复兴技术当时在研究而尚未实施的策略。所以,这个案件给了人们一些谈资,但是复兴技术的真正秘密是什么,大家还是雾里看花。这几个策略的细节我们留到以后的章节。在这之前,我们还需要一些铺垫。
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投资其他基金
  1997年西蒙斯开始了一个新的投资方向:投资别的基金公司。  
  和电影《黑客帝国》是一个英文名字,如果当年西蒙斯知道这个词有这样的中文翻译也许就不会亏那样多的钱了。2008年倒闭的雷曼兄弟银行的总裁福尔德于2009年加入这家公司。
  这主要是出于两个考虑。一个是市场容量、流动性方面的考虑,我们前面已经谈过这个问题:钱太多,就需要寻找更多的机会。另外一个则是为了收集情报:通过投资别人,复兴技术公司可以了解别的公司都有哪些新的手段、新的模型,偶尔复兴技术也会收购规模还不大、不过很有前景的基金公司。复兴技术的这类投资其他基金的规模都不是很大,因为过去西蒙斯吃过一次亏。1995年,西蒙斯和曾效力雷曼兄弟的按揭证券交易员犹大·佛兰科尔联手成立了一个新的叫“矩阵”蓡基金,由佛兰科尔操刀——此前西蒙斯曾和他有过一段合作,绩效不错。头两年,矩阵基金的表现上好,1995年赚了274%,1996年赚了 1013%。但是随后回报率曲线倒挂,短期利率高于长期利率,1997年矩阵基金只赚到33%,1998年则赔了206%。西蒙斯当时决定急流勇退,停止和矩阵基金的合作。从此之后,复兴技术在其他基金的投资都是小份额的。
  投资其他基金的基金叫基金的基金,是基金投资里面一个不小的生意类别。投资对冲基金的叫“对冲基金的基金”,它占到对冲基金总资产的1/3左右;投资共同基金的则叫“共同基金的基金”,这类基金在一些独立投资理财顾问体系相对发达的国家比较多,比如英国和澳大利亚。西蒙斯的此类投资应该算是“对冲基金的基金”,由他的儿子内森尼尔管理。复兴技术对此类的投资也采取量化的方式,当然不是短期买入抛出。西蒙斯介绍说:“我们把基金投资也当做一类金融工具,当然基金稍有不同,因为基金的管理人可能改变基金的策略,所以做量化分析的时候就不像处理某个汇率那样直截了当,但也不是说不可以做。我们尽力而为吧。” 
  独立投资理财顾问专门向普通投资人提供各种投资理财建议,通常不受雇于某一个金融机构。
  新的基金
  伦敦一间对冲基金投资顾问公司的创始人雅可布·施密特说大奖章基金是有史以来最成功的对冲基金,这个观点很多人都认同。到了2005年年底,复兴技术公司的财务总监马克·西尔伯告诉外界,大奖章基金已经达到了流动性的限额,所以将退还基金中外界投资人的钱。其实在之前的3年中,大奖章基金一直在不断返还外界投资人的钱。2005年年底,外界投资人在大奖章里面的钱已经被完全退还。2006年开始,大奖章基金的所有投资人都是复兴技术公司的现任或者前任雇员及其家属,这样做的目的是使大奖章基金的总值保持在50亿美元左右,光是雇员的钱就已经达到这个数字。但是复兴技术并没有对外界的投资者完全关闭大门,它新开设了两档基金们欢迎新的投资者。这两个基金的最低投资额为2 000万美元,所以它主要的目标是机构投资人,尤其是退休金的管理公司。
  对于对冲基金来说,退休金市场的资金显得日益重要,会计事务所毕马威2005年曾预测对冲基金新一轮的资金来源将主要是退休金,复兴技术也于2005年开始瞄准退休金这个日益壮大的市场。
  退休金的投资方式在历史上是比较保守的,过去都是以最为稳妥的政府债券为主打,另加一些传统的共同基金。但是最近十几年里面,随着退休金资金的快速壮大和追求高回报的行业竞争压力,退休金的投资方向变得更加进取。很多过去退休金连碰都不碰的投资类别现在也成了退休金的盘中餐,这其中包括对冲基金,私募股权基金,还包括商品、基础建设项目、土地、森林,等等。与此同时,传统基金和对冲基金之间的界限也开始日益模糊。很多传统基金开始使用杠杆和沽空等交易手段,市面上也出现了量化概念的共同基金,而许多对冲基金则推出杠杆比较低、公开程度比较高、交易限制也比较多的新的基金类别来吸引那些过去只投传统基金的资金。
  2005年8月复兴技术推出了以买入股票为主要策略的新的基金,复兴机构投资人股票基金,并且开始招兵买马推销这个基金。对于华尔街来说,这个基金是传奇人物西蒙斯的基金,自然要另眼看待。更加惹人眼目的一点是西蒙斯在基金发行之前告诉外界,这个新基金的规模上限是1 000亿美元,一个很大的数字。投资行业众所周知的一个事实是:大的并不一定漂亮。这句话的意思是说:基金越大,要想达到好的回报就越困难,因为你做的交易会对股价的影响太大。不少的研究结果都证明了这一点。大家都知道,大奖章基金的成功秘密里面有相当的成分在于西蒙斯对市场流动性的独特把握,大奖章不接受外界的投资、陆续将过去外界投资者的钱还回去、大幅提高表现费提成都是西蒙斯用来控制大奖章基金规模、减少流动性风险的招数。既然他说新基金的规模上限为1 000亿美元,大家都觉得他一定对这个问题有过比较仔细、成熟的考虑。
  新的基金只投美国的上市股票,所以和大奖章不同,后者买卖很多外汇和商品期货。新基金的投资时限也要比大奖章长。我们前面说过了,大奖章的交易像机关枪一样,快进快出,持有的时间常常是以分钟为单位计算的,新的基金做多做空一只股票的时限则可能会有好几个月到一年。新基金仍然是既可以买入又可以沽空股票,但是以买进股票为主,加上持有期限比较长,所以更接近一个共同基金。新基金的收费也更加接近普通的对冲基金,而不是大奖章令人咋舌的高收费。
  虽说有种种的不同,但是在一个关键问题上新基金是和大奖章一脉相传的。在新基金的销售文件中是这样写的:“复兴机构投资人股票基金的风险控制、方差和协方差的估测、交易执行技巧、交易损耗模型和交易信号都和大奖章基金管理人所使用的如出一辙。”也就是说,西蒙斯想要把很多在50亿美元的基金里面成功的操作技巧搬到一个1 000亿美元的基金上。他对记者说,这是一个尝试。有的旁观者也许会嘲讽说:“这都是拿着别人的钱去尝试!成功的话西蒙斯捞到好处,失败的话由别人来买单。”但是说这话的人也许没有注意到:尝试对于西蒙斯来说是人生最重要的东西,他的人生轨迹都是围绕着这一点。钱则不是,虽说西蒙斯在他尝试的过程中获得了普通人难以想象的金钱回报。新基金发行的时候西蒙斯已经快70岁了,腰缠万贯,钱对他的吸引力应该是很有限的,但是他不能不尝试,不能不设置和接受挑战,因为这种性格深深埋在他的基因里面。
  前面引用的一段话里面有“风险控制”、“方差和协方差的估测”、“交易执行技巧”、“交易损耗模型”和“交易信号”这样的词,类似的句子和名词在人们谈到量化基金时是经常出现的,难怪不明真情的人把这些人叫黑箱操作手,也难怪哈佛教授弗格森说他们是另外一个星球来的。其实,这些名词并没有乍看起来那样玄乎,它们反映的都是在投资中必须要面对的问题,即便是每天买卖几十股的小投资者也是如此,我们后面在相关的部分会介绍其中的几个。
  到2005年年底,基金复兴机构投资人股票基金的资产为25亿美元,回报刚刚5%,并不出彩,总资产离西蒙斯所说的上限还有相当的距离。许多大奖章过去的外界投资人把西蒙斯退回给他们的钱投进了新的基金。随后,复兴机构投资人股票基金的表现远远落后于大奖章,2006年和2007年几乎都没有赚钱,2007年有一些投资者开始抽走资金,特别是欧洲的富人。这些人都是冲着西蒙斯和大奖章的名声来的,但是没想到大奖章继续高歌猛进,而他们投的基金却是江河日下。复兴机构投资人股票基金的总资产最高曾达到290亿美元,但是2008年中下旬该基金的总资产因为亏损(年回报-16%)和客户赎回跌到了200亿美元以下,2009年则更是跌到100亿美元以下。
  
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 楼主| 发表于 2014-6-18 21:42:41 | 显示全部楼层
2007年对量化基金投资流年不利。
  这一年对冲基金整体赔了钱,但是许多大的量化基金的损失则是对冲基金行业里面最大的,有些人认为整个量化投资的概念也失去了光泽。2007年的7月和8月间西蒙斯的复兴机构投资人股票基金受到血洗。8月的前8天里面,基金赔了87%,西蒙斯匆忙致信该基金的投资人,解释亏损的原因。
  亲爱的复兴投资人:
  我想跟你们分享一些我关于8月以来基金表现的想法,这样大家或许能够对这一段非常不寻常的时期有一个比较全面的判断。基金7月的表现逊于预期,但并不是超乎寻常的差。我过去说过,我们的波动性较低的基本系统在7月和市场有些脱节。但是我们很有信心,随着时日的推移,我们的基本系统将会和标准普尔的回报基本一致。我们的市场预测系统是另加在基本系统之上的,所以我们的总回报应该超过标准普尔。但是我们的做法不是完全模拟标准普尔或者其他指数的表现,所以在有些时间段里面我们的相对表现可能较高或者较低。
  8月则完全不同(截至今天我们本月亏损了87%)。问题不是出在基本系统,而是出在我们的市场预测系统。虽说我们认为我们的预测信号是非常好的,但是其中的一部分信号无疑和其他一些采取股票多空策略的对冲基金相同。因为种种原因,这类基金有些出现了问题,这使它们不得不平仓。这些原因也许包括投资信贷产品的亏损,过高的杠杆,增付保证金的需求及其他。虽然这些因素并不会直接影响到大市的走势,但是它们可能大幅度地改变股票价格之间的关系。因为我们的仓位和别人有重叠的部分,所以别人平仓对基金有负面的影响。历史上其他类似的平仓事件包括1987年股市崩盘时的风险套利交易的平仓,1990年垃圾债券的强行平仓和1994年欧洲债券的崩盘。其中有些事件发生在熊市期间,也有的发生在牛市。
  此类事件一般出现的概率极低。我们不能预测这样的市场环境会持续多久,但是通常来说这样的市场现象带来的首先是痛苦,然后就是机会。虽说我们可以对冲部分的市场风险,但我们的既定方针是按兵不动。随着市场状况恢复正常,我们预计各档基金都将会有很好的获利机会。我们的公司仍然保持着很强的势头,大奖章基金在8月也有亏损,但是今年仍然盈利可观。我们对我们的投资策略充满了信心,我们也希望您如果有任何问题可以和我们直接联系。
  诚意的,
  吉姆·西蒙斯
  什么是“基本系统”?什么是“我们的市场预测系统”呢?我们这里也先卖一个小关子,留到第5章再说。
  复兴机构投资人股票基金的亏损当然不是唯一的,很多量化基金都有巨大亏损。有人在问:“这是不是黑箱投资的终结呢?”一个在基金评级公司里面专门负责对冲基金的专家在接受路透社采访的时候回答:“现在看还为时过早。我觉得只是短暂的倒退,对规模比较大的基金不会有什么很大的影响。”
  2007年10月,西蒙斯又发行了一个新的基金,叫复兴机构投资人期货基金,专门投资各种期货。这次,西蒙斯说最大容量为500亿美元。
  看上去复兴技术近10年在不断摸索新的投资方式、技术,从创投基金到对冲基金的基金,从低频率交易到面向机构的新基金,但是西蒙斯很清楚公司的立命之本是什么。他说:“我认为,如果我们偏离了公司的数学模型,那将不会对我们有任何好处的。”
  在结束本章之前,我们来重温一下已经提到的关于大奖章的秘密吧:
   交易策略以短线操作为主。
   使用“每笔交易数据库”(记录每一笔交易的价格变化,而不是每分钟的价格变化);很可能使用限价指令表之类别人比较少用的数据进行分析。
   模型用的不是很高深的数学,但是用很复杂的统计学工具。
   使用语音识别的分析方法来分析数据,很可能是统计信息论(伯乐坎普是专家)、最大熵(德拉·皮耶特拉兄弟是专家)及隐含马尔可夫模型(帕特森是专家)。
   使用不止一个交易模型获取信号;交易模型不断变化。
   在交易不同的金融工具和不同的基金中可能使用不同的交易模型(大奖章使用短线交易模型,机构投资人股票基金使用中线交易模型)。
   不用华尔街的专家,雇用研究人员看重科学和电脑背景。
   电脑和其他交易技术的运用对公司的成功是非常关键的,这家投资公司的名字里面有“技术”两个字就是线索。
   对交易工具的流动性问题的考虑占很重要的位置。
   借鉴别人的好方法,获取行业信息,但是对外实行信息封锁。
   不断探索新的投资方式、工具。
  大奖章的秘密虽说我们已经看到了不少,但是好像还不够具体。不过,这里我们又要和西蒙斯、大奖章短暂告别,因为我们先要补补课,看看量化投资的历史和各种方法,等到我们武装好了之后我们再对西蒙斯的秘密做最后的冲刺。
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