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高频交易中的高速王道 - 2

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发表于 2014-4-23 13:10:19 | 显示全部楼层 |阅读模式
高频交易

  笑里藏刀?
  
  高频交易似乎提供了源源不断的市场流动性,这是否会增加交易的需求,从而把整体股票价格拉高到投资者平均支付的价格之上的水平?高频交易确实会放大市场的走势,但是如果把高频交易当做是市场价格上偏现象的唯一诱因未免过于简单了。目前,美国股市继续呈疲弱态势,与历史同期表现相比,交易量略显单薄。一方面这是由于高失业率和低经济增长率可能会影响股票投资,但另一方面是因为市场参与者的组成和投资活动已有翻天覆地的变化。

  在过去的10年中,市场得益于经济的扩张以及“自然买方(natural buyers)”主力的增加,这些主力买家包括退休金、捐赠资金、基金会、保险公司以及个人投资者等。主要的资金流入来源于退休金计划,包括雇主资助退休福利计划(employer-sponsored defined-benefit plans)和各种类型的个人退休金账户。前者是依赖机构投资经理进行投资,但是近几年这部分资金的规模减少了约80%。目前的福利计划中最大的部分是属于国家或是市级的员工福利系统。这些公共的基金资金严重不足,根本无法为股票市场提供支撑,在很多情况下甚至导致违约情况发生。多雇主计划(Multi-employer plans)也减少了超过三分之一,IRA和401(K)计划现在在所有的退休金资产份额中几乎占一半,但是个人投资的规模由于失业率的恶化、债务的去杠杆化以及人口老化现象而大大削减。

  当然,市场受到杠杆化交易特别是对冲基金交易的推动。最近,杠杆化已经从股票市场中扩展到商品市场甚至是货币市场以及固定收益资产市场,而股票市场的交易保证金水平已从2007年的峰值滑落。

  目前,有大约5400家上市公司在美国各主要股票交易所交易,数量只是10年前的一半左右。随着经济的扩张,上市交易的公司应该会不断增加才对,但事实并非如此,反而急剧下降。由于交易选择少,成交清淡,股票定价渐渐变得更加容易受其他因素影响,如计算机交易以及高频交易的迅速崛起产生的流动性充足的幻象。

  随着去杠杆化进程的继续以及其他方面资金流入的减少,高频交易似乎已经使市场流动性的组成变得模糊。有趣的是,美国投资公司协会(Investment Company Institute)每周公布的股票共同基金单周资金流出量中,截至7月初为止,前五名单周最大流出量中,最后一周数据有所反弹。这似乎与我们的意料相悖,因为在出现大量资金流出之后,接下来的几个星期内资金流出继续增加的几率高达80%。

  在交易量不断减少、正常买家也出现缩水的情况下,市场出现资金流出的反弹,这意味着高频交易埋下的隐患比想象中更大。高频交易快速买卖形成的价格上偏现象推动股票市场继续上行,同时也发出了错误的信号,让人以为市场形势以及流动性都在不断走强。
  
  价值投资以及公平价格的消失
  
  长久以来,专业投资顾问都建议要以价值投资以及买入并持有策略作为长期投资成功的向导。金融机构的首席经济学家以及市场预测家仍然鼓动我们继续关注市场基本面,而不是在突发事件发生的时候匆匆地卖掉,从而希望在大量的市场交易中,有效市场会产生公平价格(fair price)。

  技术也许现在已经推翻了那种投资观念。高频交易商只关注怎样不断地提高交易速度以及增加交易量,使每次交易得到的微小利润的总额最大化。对走势敏感的计算机算法交易越来越多采用高频交易的方式,这对传统的市场运作观念带来很大的冲击。由于高频算法交易捕捉每日市场定价失灵机会以及超级套利机会,基于基本面如公司的长期业绩表现分析的投资策略逐渐被扫地出门。如此一来,投资者将会面临新的风险,这在大多数买入并持有资产配置模型中都还没有考虑到。

  个人投资者遇到的这种情况实际上是大量的趋势动量驱动力量(momentum-driven forces)在起作用,而这与个别公司的业绩表现毫不相关。公平价格可能是存在的,但是高频交易商并没有追求公平价格,他们只注重即时的利润,使用任何可以增加交易量的方法来获利。然而不幸的是,高频交易商与大型金融机构计算机算法交易的共同发展产生了高速而无法检测的市场操纵方法。而一旦市场上存在可以通过控制市场而获利的机会时,这种机会都会被人好好利用。

  到目前为止,高频交易的现象还主要是发生在美国股票市场,但技术是不会受国境的限制的。美国好几家高频交易商已经开始把他们的网路以及设备延伸到欧洲和亚洲,同时高频交易技术也可能从股票市场中蔓延至其他可供交易的资产类别中。

  在美国以及其他许多国家中,政府都在大刀阔斧地进行金融改革。但到目前为止,美国以及欧洲所进行的改革大多集中反映过去市场的出现过的系统风险,但是很少提前关注由于金融技术的进步而带来的系统风险。

  计算机高频交易与算法交易在最大限度地削弱传统的价值投资策略的作用,短期的流动性以及数据的波动对实体经济的业绩表现产生扭曲作用。在市场价格波动幅度以及速度不断增加的情况下,对企业基本面的价值判断似乎变得越来越具随机性,从实际价值根本无法看出会有剧烈的价格波动。

  总之,计算机交易的不断发展是世界各国监管者面临着前所未有的挑战,也使个人投资者越来越受到边缘化。监管机构需要考虑到高频交易商可能会在微秒的时间内利用不同地方的监管差异进行全球监管套利对监管措施进行规避,因此,对于投资目标与高频交易以及算法交易有根本性不同的个人投资者,监管机构要采取保护措施,而不只是确保市场可能在压力中持续运作。

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